作者：办公室发布时间：2025-07-10 18:08:11 点击数：

来源：招行谷子地上周已经发了2025年上半年的投资总结，我对上半年的投资成绩还是比较满意的。今天的内容主要是对今年下半年银行业的走势做一个展望，包括了基本面、题材面和资金面。银行业的基本面银行业下半年的基本面应该说是喜忧参半。银行业号称百业之母，所以银行业的基本面和整个中国经济的基本面密切相关。中国目前的宏观经济正在慢慢从房地产泡沫破裂和关税战的冲击中复苏。根据最新的PMI数据，中国的经济在二季度逐月向好。统计局的6月份PMI数据49.7%，连续第二个月反弹，距离50%的荣枯线只有一步之遥。财新的6月份PMI数据50.4%。中美关税战降级带来的补库存效应进一步显现。6月制造业重现扩张。从财新中国制造业PMI分项数据看，6月供需均不同程度回升，新订单指数反弹至略高于临界点水平。下半年经济的最大不确定因素是美国的关税缓冲期到期之后关税应该怎么调整？经过第1轮关税战和贸易冻结之后，我相信双方对未来的发展都会更加谨慎。即便还有第2轮关税战的冲击，我相信其影响也会小于4月份的第1轮。目前央行手里还有一次本年内降息的工具没有使用。下半年，央行是否会再次下调LPR利率和存款利率主要取决于美国对中国的关税战是永久性终止还是卷土重来。不过即便下半年还有一次降息，影响也是中性的。央行对于银行体系的净息差已经非常谨慎，大概率还会使用类似于今年5月份的非对称降息策略确保净息差平稳甚至反弹。银行业的题材面我在2年前已经给出了这一轮银行牛市的路线图——三段论。在第一段内最大的题材是银行再融资，大批银行需要定向增发，需要可转债转股，甚至强赎。这些都需要拉动正股价格恢复到一个相对合理的估值水平。所以最近两年表现最好的就是那些需要再融资、需要可转债转股的银行，比如浦发银行、农业银行、杭州银行、成都银行。不管你业绩好还是不好，只要你需要再融资，股价就先涨了再说。随着国有大行定增落地和城商行可转债强赎完成。这两类银行的再融资题材已经消耗殆尽。目前只剩几家股份行还在推动可转债转股的路上。银行的第2类题材叫做高股息。随着国内无风险收益率的大幅下滑，拥有长期高利率负债的寿险公司不得不将其资产配置方向从过去的城投债、地方债转向红利股。可能有人会说银行的股息率在红利成分股当中并不算太高的，很多像煤炭、航运这样的公司股息率可能接近两位数。虽然，银行也算做亲周期行业。但是银行的业绩和分红相比强周期行业要稳定得多。我们以招行为例，从2002年 IPO上市开始到现在。23年中只有2009年一年是净利润下降的。其他年份净利润和分红都保持了稳步盘升。这对于求稳的保险公司来说是最佳的选择。所以，我们看到以平安为首的国内保险公司正在大举买入港股的内银股，比如：招行、农行、工行等。目前看，经过2年的持续上涨，银行板块的股息率已经有所下降，对险资的吸引力也在减弱。后期，这一题才能否向纵深继续发展，取决于国内无风险利率是否会继续下降。银行业的资金面实话说，国内市场很多机构是不看好银行股的，从主动性基金长期超低配银行股就可以证明。在沪深300指数中银行股的权重应该是14%左右，但是主动性基金银行的仓位占比不到5%，最低的时候甚至不到3%。但是，从去年开始银行股的资金面开始充沛起来。最开始是汇金为代表的国家队，通过大规模建仓沪深300、上证50、中证A50等宽基指数，给银行股注入了第一笔启动资金。然后接第2棒的是以中国平安为代表的国内保险资金和养老金。它们从去年年底开始，持续增持香港内银股。我相信它们在国内对于估值更低的招商银行a股也有所动作，只不过没有达到披露要求而已。进入6月中旬后，很多苗头预示着第三波资金出现了。作为国内规模最大的中证银行指数ETF基金——银行ETF（512800），从6月17日开始到6月27日，录得连续9个交易日基金份额增加，共增加17.34亿份。要知道银行ETF（512800）从年初到6月16日，份额总共才增加了2.51亿份。后面9个交易日增加的份额相当于今年前五个半月增加份额的6倍。如下图1所示：图1 从图1中我们可以看到，银行ETF（512800）在6月17号开始的9个交易日内明显迎来了一波资金流入。我们都知道ETF基金场内交易是不会增加份额的，只有场外换购才会增加份额。银行ETF（512800）份额增加17.34亿份，共消耗资金接近30亿元。另一个标志性事件是银行ETF（512800）分拆了。根据银行ETF（512800）的公告，其基金份额按照1：2进行分拆，即每1份基金份额拆为2份。估计很多新基民对于基金分拆是新媳妇上轿头一回。那么应该怎么看待基金分拆，或者说基金分拆有神影响呢？这个事情要分两个方面来看，理论上的影响和实质性的影响。从理论上看，基金分拆不会给基金的净值表现和投资回报带来影响。基金分拆就相当于一个馒头掰成两半，基金的份额扩大，但是每份额对应的净值减小，持仓的股票分布，占比和总市值都不会发生显著变化。但是，在现实中基金分拆却会给基金运作带来明显的好处，甚至成为牛市的风向标事件。“基金拆分”最早始于2006年7月。当年，某基金公司将其旗下的明星基金按照1：1.6进行分拆，分拆后基金净值回到1附近。当时，这一步看似多余的闲棋，却成为基金营销的神来之笔。净值回到1附近后，引来大量投资者的追评，该基金的规模快速扩张。后面正好启动了A股历史上的超级大牛市，基金业绩更是一路水涨船高，成为一段佳话。随后的大牛市中，很多基金效仿这一营销方法，并复制了基金分拆的成功案例。这被视为当年基金管理资产规模突破3万亿元的重要推手。基金分拆的成功归根结底是因为中国股市的股民，基民的低价情节。多数基民总认为净值低的基金不容易下跌更容易上涨。很多人在购买基金的时候会优先选择净值低的基金，刻意回避净值高的基金。投资者的这种心里我们姑且不论其对错，所谓存在即合理。我们作为银行的投资者，对银行ETF（512800）分拆乐见其成。一方面，分拆后带来交易的活跃，资金涌入可以进一步推升基金规模，基金规模提升就代表更多的资金配置在银行股上。另一方面，基金分拆几乎成为了牛市的标志。银行ETF（512800）分拆也可能成为银行股牛市的重要里程碑，让更多的人意识到银行股处于牛市行情中，推动下半年甚至未来两年银行的牛市行情向纵深发展。

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