作者：办公室发布时间：2025-07-09 01:22:31 点击数：

下半年行情已经拉开帷幕，近期影响市场的因素较多，包括关税战以及关税谈判的影响。美方官员称正在加紧推进与有关经济体的谈判，有望在7月9日对等关税90天暂停期结束前与部分国家达成贸易协议，对于未达成协议的国家，可能会单方面设定关税税率。我国商务部表示，中方坚决反对任何一方以牺牲中方利益为代价达成协议。比如美欧谈判达成的最终协议如果损害中方利益，我们会坚决进行反制。中美贸易谈判正在进行中，之前发布了日内瓦声明，中美在贸易谈判上已经取得了一定的进展，我们也期望能够尽快达成一致。中美贸易具有互补性，合则两利，斗则两害。如果中美能够在贸易上达成一致，推动中美贸易尽快恢复正常化，对于中美双方来说都是利好消息。当然，这在很大程度上取决于美国总统特朗普的态度，因为关税战是由特朗普单方面挑起的，我们有理有据有节地来应对。特朗普也是希望通过加征关税来达到符合美国利益的结果，但实际上，他在国内面临着巨大的压力。一方面，关税战引发美国物价上涨，美国普通居民的生活成本进一步上升。今年五一期间，我到美国参加了第七次巴菲特股东大会，在去奥马哈之前，我到旧金山参观了硅谷的英伟达等企业，发现超市的商品价格普遍比去年有所上升，如果中美贸易方面不能尽快达成一致，后期美国超市的商品价格可能还会进一步上升，特别是马上就要进入美国圣诞节的采购季。圣诞节对于美国人来说，其重要性不亚于春节对于中国人的重要性。美国人购买圣诞节礼物、圣诞树等，大多是从中国进口。如果不能降低关税，美国人的圣诞节将会过得非常昂贵，这也会使特朗普面临来自民众的压力。另一方面，特朗普近期推动国会通过的“大而美法案”，本质上是给富人降税，同时减少了穷人在医疗以及失业救助等方面的福利。这是为了兑现特朗普的竞选承诺，也是为了回馈支持他上台的富人，因此在美国国内产生了很大争议。此次“大而美法案”取消了对新能源汽车的补贴，也直接损害了马斯克的利益。马斯克已经宣布成立“美国党”来对特朗普表示抗议乃至对抗，也引发了特朗普的愤怒。 “大而美法案”可能会使美国未来10年增加近2万亿美元的债务负担，让美国已经非常严重的债务问题可能进一步加重。目前美国政府的负债高达36万亿美元，而美国一年的GDP只有25万亿美元。未来10年，如果“大而美法案”落地，会再额外增加近2万亿美元的负债，这可能会使美国政府的财务状况进一步恶化。今年的巴菲特股东大会上，巴菲特明确表示，他最担心的就是美国的财政政策。这种依靠过度负债来运营的方式有可能难以为继，甚至巴菲特担心，如果美国政府债台高筑，将来有一天可能会出现崩溃，美元有可能会成为一张废纸。这也能解释为什么今年以来美元指数持续回落。美国政府的信用受到质疑，也使得美国在发行新国债方面困难重重。前段时间，美国发行了仅100多亿美元的20年期国债，中标利率高达5%以上。我们在教科书上学到的是，市场无风险利率一般是用美国10年期国债收益率来替代。现在美国10年期国债收益率甚至达到4.5%，这已完全不是无风险收益，而是按照风险收益来进行定价的。这些都与美国政府债务负担越来越重，甚至将来有可能存在违约风险的因素有关。特朗普在推行相关政策时，也并没有特别长远的打算，更看重的是短期的利益，这也有可能使美元指数进一步回落。在中东以伊冲突彻底停火后，市场风险偏好出现上升，美股也出现了一波强劲的反弹，纳指和标普500指数均再创历史新高。但下半年美股仍然面临着估值高企、冲高回落的风险，投资者也需要注意控制风险。巴菲特在去年就大幅减仓了美股，就是考虑到美股的估值较高，他通过减仓保留了近3500亿美元的现金或类现金仓位，持有接近2000亿美元的美国短债，等待时机再进行建仓。巴菲特在回答投资者问题时，有投资者问什么时候有布局股市的机会。巴菲特表示，明天就有布局机会的可能性微乎其微，但5年之内一定会出现比较好的布局机会，这也就意味着5年之内美股有可能会出现比较大的下跌，从而吸引巴菲特入场。现在巴菲特仍然选择按兵不动，也说明现在美股仍然估值较高，这一点也是我们要注意考虑的一个风险点。相对而言，A股和港股处于全球资本市场的估值洼地，而影响A股和港股的不确定性因素有所减少，所以下半年A股和港股有可能会迎来一波比较好的结构性行情。最近上证指数逼近3500点指数关口，创出年内新高。沪深两市的总市值一度突破100万亿人民币大关，创出历史新高。下半年可能会随着稳经济增长的政策的逐步加码，经济数据也会有所改善，人民币相对于美元近期升值到7.1左右，也反映出资金的流向，也即从美国资产流出，进入中国资产，来寻找机会或规避风险。以人形机器人、芯片半导体、生物医药，特别是创新药为代表的这些科技板块有望再次领涨。对于追求稳定回报的投资者来说，一些低估值、高股息板块也具有较大的配置价值。无论是追求高成长的投资者，还是追求稳定回报的投资者，都有用武之地。总体来看，下半年A股和港股的机会有可能会增多，所以大家要保持信心和耐心，以不变应万变，通过配置优质股票或优质基金来抓住下半年市场的机会。这轮开启的行情是一轮慢牛长牛行情，而不是快牛疯牛行情。在慢牛长牛行情下，大家更应该坚持价值投资、长期投资理念，来抓住优质资产估值回升的机会，打一个漂亮的翻身仗。（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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