来源：国元期货研究宏观方面：中美降低关税的利好已在盘面反映，1-4月房地产产需两端均有所回落，施工面积、竣工面积等数据同比降幅有所扩大，压制了黑色板块反弹空间。供应方面：目前BHP2025财年累计发运2.58亿吨，同比增加110万吨；FMG在2025财年累计发运1.74亿吨，同比增加684万吨。根据FMG2025财年铁矿石发货量指导目标为1.9亿至2亿吨，6月周均发运在420万吨，与5月发运基本持平。BHP铁矿石目标指导量维持 2.82-2.94 亿吨不变，如果按照去年的发运节奏，6月周均大运大概在600万吨附近，较5月周均发运高30万吨。天气对巴西矿山发运扰动降低，发运重心预计抬升。需求方面：进入五月下旬，铁水连续两周下降，高炉铁水产量阶段性见顶。热轧成交及冷轧成交走弱，负反馈初见端倪。近日特朗普政府表示正在考虑对中国岸桥起重机及集装箱、底盘及底盘零部件等货物装卸设备加征关税。美国关税的不确定性仍存，下游需求面临季节性压力。展望六月，成材消费逐步进入淡季，铁水产量预计下降，铁矿基本面处于供强需弱阶段。整体上，预计铁矿价格易跌难涨，走势偏空。一、行情回顾五月铁矿主力合约先扬后抑。5月10日至11日，在瑞士日内瓦举行中美经贸高层会谈中，中美双方大幅调低关税。大宗商品市场受到宏观提振，铁矿价格走强，铁矿09主力合约上探至738.5元/吨。下旬，市场情绪逐步消散，铁矿价格回归基本面。铁水连续两周下降，铁矿价格震荡偏弱，跌破700元/吨整数关口。二、供应环比增加（1）巴西矿发运增量明显截至5月23日，月内全球周均发运量为3154.0万吨，月环比增加5.63%，年同比下降6.80%。其中，巴西19港口发运758.25万吨，月环比增加7.02%，年同比下降5.29%；澳大利亚19港口发运1841.25万吨，月环比增加4.65%，年同比下降9.93%。从矿山发运来看，FMG周均发运量为424.18万吨，月环比增加6.07%；BHP周均发运量为572.7万吨，月环比增加2.70%；力拓周均发运量为585.85万吨，月环比下降0.54%；淡水河谷周均发运量为557.17万吨，月环比增加14.28%。目前BHP2025财年累计发运2.58亿吨，同比增加110万吨；FMG在2025财年累计发运1.74亿吨，同比增加684万吨。根据FMG2025财年铁矿石发货量指导目标为1.9亿至2亿吨，6月周均发运在420万吨，与5月发运基本持平。BHP铁矿石目标指导量维持 2.82-2.94 亿吨不变，如果按照去年的发运节奏，6月周均大运大概在600万吨附近，较5月周均发运高30万吨。天气对巴西矿山发运扰动降低，发运重心预计抬升。（2）国内到港下降 5月，45港口周均到港量2306.72万吨，月环比下降3.41%，年同比下降3.76%。贸易商中国主要港口现货日均成交量为90.88万吨/天，月环比下降11.03%；远期现货日均成交量112.07万吨/天，月环比增加58.47%。三、国产矿产量回升 5月，186家矿山公司（363座矿山）铁精粉日均产量为49.1万吨/天，月环比增加0.70%；年同比下降3.91%。四、钢材供应阶段性见顶 5月，247家样本钢厂盈利率58.55%，较上月增加3.14个百分点；同比增加9.2个百分点247家样本钢厂铁水日均产量244.86万吨/天，较上月增加1.66%，同比增加2.62%。247家样本钢厂高炉开工率为84.2，较上月增加0.62个百分点。 5月，五大品种钢材周均产量874.66万吨，月环比增加0.19%，年同比下降2.70%。五大品种钢材周均表观消费908.6万吨，月环比下降1.66%，年同比增加1.64%。五大品种钢材库存为1398.54万吨，较上月末下降8.85%。五、港口库存高位去库 5月末，247家钢厂铁矿库存为8925.48万吨，较上月末下降1.63%。45港口铁矿库存为13987.83万吨，较上月末下降1.92%；其中，澳矿港口库存为5912.68万吨，较上月末下降2.51%；巴西矿港口库存为5239.89万吨，较上月末下降4.02%。186家矿山公司（363座矿山）铁精粉库存为100.55万吨，较上月末下降8.14%。114家钢厂铁矿库存平均可用天数为24.04天，较上月下降4.52天。六、钢材表需边际下降 2025年1-4月钢材直接出口占比11%，其中出口居前的国家有越南、韩国、泰国、印尼和沙特阿拉伯。买单出口被禁，及海外反倾销调查增加，国内冷轧热轧价差持续收窄。卷带市场呈现国内需求平稳、海外需求减量的结构。 5月螺纹钢周均表观消费为253.26万吨，月环比下降6万吨，减幅为2.32%；热轧卷板表观消费为321.21万吨，月环比下降3万吨，减幅为0.93%。七、小结供应方面：目前BHP2025财年累计发运2.58亿吨，同比增加110万吨；FMG在2025财年累计发运1.74亿吨，同比增加684万吨。根据FMG2025财年铁矿石发货量指导目标为1.9亿至2亿吨，6月周均发运在420万吨，与5月发运基本持平。BHP铁矿石目标指导量维持 2.82-2.94 亿吨不变，如果按照去年的发运节奏，6月周均大运大概在600万吨附近，较5月周均发运高30万吨。天气对巴西矿山发运扰动降低，发运重心预计抬升。需求方面：进入五月下旬，铁水连续两周下降，高炉铁水产量阶段性见顶。热轧成交及冷轧成交走弱，负反馈初见端倪。近日特朗普政府表示正在考虑对中国岸桥起重机及集装箱、底盘及底盘零部件等货物装卸设备加征关税。美国关税的不确定性仍存，下游需求面临季节性压力。展望六月，成材消费逐步进入淡季，铁水产量预计下降，铁矿基本面处于供强需弱阶段。整体上，预计铁矿价格易跌难涨，走势偏空。

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