卓创资讯生猪高级分析师李晶【导语】结合能繁母猪数据、新生仔猪数据推算6-12月供应量或先减后增，其中6月持平，7-8月减少，9-12月逐步增量，而需求量呈W走势，供需比倒N走势。而交易均重高位导致大猪缺口较去年同期减少，春节偏晚或导致需求韧性滞后体现，二次育肥补栏热度或同比降低，集团公司缺少仔猪畅销支撑，年底集中出栏，供需比超过理论值。因此预计四季度初猪价或出现低点。理论供需关系：6-12月供需比先减后增再减，10-11月达到最高点根据农业农村部监测全国能繁母猪存栏和卓创资讯对能繁母猪存栏量在200头以上规模企业能繁母猪数据推算，6-12月生猪理论供应量或先减后增其中，6-10月生猪理论供应量亦呈连续增加走势，最大增幅或出现在10月。11-12月出栏生猪根据能繁母猪存栏数据以及配种和分娩率的指标推算，预计或保持增加走势。但结合季节性存栏低位效应影响以及北方1-2月的仔猪腹泻影响，预计7-8月供应或减量，且确定性较强，其他因素影响或有限，以理论基数为主。而根据近7年屠宰量季节性走势分析，6-12月生猪屠宰量或呈先减后增再减再增的走势，其中6-8月减少，9月增加，10月减少，11-12月递增。而根据1-5月屠宰量变动幅度与历史的季节性指数分析，走势和涨跌幅度基本吻合，因此6-12月宰量环比变动趋势或符合季节性变化规律。因此根据理论出栏量与理论屠宰量走势分析6-12月供需比或呈先增后减再增再减走势，10-11月理论供需比或达到最大值。交易均重高位叠加需求韧性滞后体现，或影响四季度实际供需比结合近7年交易均重季节性指数与2025年均重进行对比，2025年1-5月交易均重基本符合季节性变化规律，但呈略超季节性特点。据卓创资讯监测，1-5月全国生猪交易均重为124.66公斤，同比上涨1.09%。饲料成本下滑支撑养殖端调整最佳出栏体重至130公斤附近，而结合四季度饲料预测走势分析，预计养殖端或在四季度前保持体重高位，与往年相比，大猪供应缺口减少，供应端增幅或略超预期。对比2021-2024年四季度春节时间在1月末或2月中旬与1月上中旬季度平均屠宰量和生猪均价，春节时间滞后的情况下，季度平均屠宰量增幅在15%以内，生猪价格低位对屠宰量会有小幅度利多支撑。而春节时间提前的情况下，季度平均屠宰量增幅在15%-30%，且生猪价格低位也会一定程度刺激宰量增长。2026年春节时间在2月中旬，相对滞后，但考虑当下对四季度猪价预期在6.7-7.5元/斤的预测范围内，符合猪价低位对宰量的小幅度支撑的观点，因此预计2025年四季度宰量增幅或低于2024年，季度环比增幅或在15%-20%。因此，交易均重高位或导致四季度供应增幅超预期，而节日滞后和猪价低位或影响屠宰量增幅小于预期，四季度初期低点出现的可能性较大。饲料成本低位刺激二育、年底或集中出栏，也会影响四季度实际供需比四季度玉米和豆粕等原料价格预计走势分析饲料成本或呈下滑趋势，或能促进二次育肥在四季度再次入场补栏。而以卓创资讯预测的10-12月生猪均价或在7.21-7.35元/斤作为二次育肥生猪买入成本，120公斤作为买入体重，四季度135公斤生猪价格在7.13-7.27元/斤，而150公斤生猪价格在6.88-7.01元/斤或能保本，且保本价格跟随生猪价格水涨船高。前文预计大猪存栏缺口或较2024年有所收窄，预计二次育肥补栏热度也会一定程度同比下滑，影响供应实际增量幅度收窄。但结合二次育肥周期测算，预计11月开始二次育肥补栏热度或提升，10月入场有限，12月-次年1月为出栏周期。同时，随着养殖端规模化程度提升，集团公司出栏节奏会对市场交易心态起到风向标的带动作用。得益于1-5月外卖仔猪畅销，集团公司得以在持续压栏的情况下，年度的出栏进度完成较2023年和2024年略偏快。卓创资讯统计，截至4月，前7家集团公司年度出栏进度完成至32.60%，较2024年快0.50个百分点，较2023年快1.62个百分点。但四季度补栏的仔猪一方面面临冬季疫病风险，一方面也有对2026年丰产的担忧，补栏热度大概率不高。且年底养殖公司新一年出栏任务暂未公布，补栏积极性有限。仔猪滞销或推动养殖公司增加商品猪出栏量以完成年内任务。因此年底集团公司增量大概率会出现，或导致供应增幅超预期。综上所述，在供需理论水平的基础上，叠加考虑体重高位，屠宰量增幅环比下滑，二次育肥补栏热度下降和年底集团公司增量等多项因素分析，四季度出现年内低点的可能性较大。结合实际供需比的数据推算，卓创资讯预计低点或在四季度初期。

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