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来源：大地期货研究院 2025/05/30 白糖：频频乏力的反弹主要观点核心观点：中性偏空短期压力向下。巴西此前多轮利多消息刺激下，原糖反弹都很有限，此轮双周报低单产+高制糖比，相对来说单产下滑更超预期，但单产数据上周已在盘面提前兑现，因此此轮反弹预计也很有限，5月圣保罗降雨偏干，有利于压榨，后续仍存利空压制，关注17美分支撑位。国内受外盘持续下跌影响，进口利润再次走高，进口预期下内盘同样会受到压制。国内供需格局：中性偏空国内连续降雨缓解旱情，且进口利润走高继续刺激点价预期，进口端仍会继续压制内盘。国外供需格局：中性巴西低甘蔗单产+高制糖比相互对冲，单产下滑幅度很大，制糖比提高幅度也很大，累计糖产仍低于去年同期水平，但高于此前的普氏预期。估值上，印度原糖出口平价仍维持在20美分/磅附近，巴西乙醇折糖价小幅回落但仍在15±0.5美分/磅区间，巴西制糖成本约16-16.5美分/磅。原糖价差：中性偏空国际贸易流需求仍无起色，原白价差及升贴水走势偏弱，目前主力原白价差约100美元/吨。进口利润：中性偏空原糖持续下跌，进口利润突破前高，内外正套再次给出高点，内盘压力向下。截至5月29日，配额内巴西糖进口成本约4635元/吨，配额外进口成本约5893元/吨；配额内进口利润（销区）1628元/吨，配额外进口利润（销区）369元/吨。 01、巴西利多兑现乏力圣保罗5月干旱，6月预报降雨转多低单产+高制糖比上周巴西低单产消息原糖仅反弹不到0.5美分，后续CTC以及Unica数据公布，低单产在盘面的兑现反弹都很弱。单看Unica数据，糖产仍低于去年同期水平，但略高于此前的普氏预期。 2025年4月CTC数据，巴西中南部甘蔗单产7.27吨/公顷，同比-16.6%；2025年5月上半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量7671万吨，同比-20%；累计产糖量399万吨，同比-23%；累计产醇36.83亿升，同比-15%；累计制糖比48.61%，同期+1.01个百分点。乙醇折糖价小幅下跌 5月以来巴西醇油价格小幅下滑，乙醇折糖价小幅下跌，原糖成本支撑略有下移。截至5月24日，巴西醇油比0.6815； 2025年5月巴西乙醇折糖价+Cbio维持在14.5-15.5美分/磅区间，糖醇价差约2.5美分/磅。巴西出口偏弱 5月巴西周度出口同比进一步下滑，目前巴西的出口水平能够使得食糖库存进入累库阶段。2025年4月巴西食糖出口155万吨，环比-16%，同比-18%。截至2025年5月上半月，巴西食糖总库存227万吨，同比-41%。2025年5月前4周巴西食糖出口157万吨，折全月出口约200万吨。02、印度季风降雨预期正常印度季风提前一周登陆IMD大地期货研究院印度5月降雨充沛印度基本定产，目前仍无出口利润印度收榨节奏正常，本榨季预期糖产约2610万吨。印度季风提前登陆+预期正常，有利于下榨季恢复性增产。截至2025年5月15日，印度累计糖产2574万吨，同比-18.5%。截至2025年5月23日，印度原糖出口平价仍维持在20美分/磅左右，印度白糖出口平价约510美元/吨，均无出口利润。泰国5月降雨也很好泰国4月出口量较高泰国24/25榨季停止压榨，目前糖产略低于预期。截至2025年4月8日，泰国甘蔗累计压榨9204万吨；累计产糖1005万吨，同比+15%。 2025年4月，泰国糖出口69万吨，同比+69%。OCSB泰国海关大地期货研究院 03、原糖持续下跌进口利润再次走高进口端或持续压制内盘广西降雨仍高于均值国内4月产销数据仍然利好 4月销糖仍处高位，高销糖率继续支撑现货报价，工业库存去化至历史同期最低水平，但云南三方库存仍然较高，后续关注云南糖成交情况。截至2025年4月底，24/25榨季全国累计产糖1110.72万吨，同比+11.6%；全国累计销糖724.46万吨，同比+26%；累计销糖率65.22%，同比增加7.5个百分点；工业库存386万吨，同比-8%。大地期货研究院进口利润再次走高原糖持续下跌带动进口利润回落后再次走高，原糖17美分企稳后，内外价差或再次给出高点。截至5月29日，配额外进口利润（盘面）-110元/吨，配额内进口利润（销区）1628元/吨，配额外进口利润（销区）369元/吨。目前配额内巴西糖进口成本约4635元/吨，配额外约5893元/吨。目前仍处进口淡季进口利润仍在刺激进口点价，糖浆2106进口明显回落，整体来看进口端供应预期仍然较好。 2025年4月我国总计进口食糖13.48万吨，同比+8万吨；糖浆及预拌粉进口8.54万吨，折糖约6.4万吨，同比-55%。商务部数据显示5月配额外巴西原糖预报到港量仍为0。商务部大地期货研究院年度平衡表本次平衡表无调整。04、价差结构升贴水及原白价差偏弱CFTC持仓近期内盘表现弱势月差企稳，基差坚挺赵晨雨从业资格证号：F03113155 投资咨询证号：Z0019678 研究联系方式：zhaocy@ddqh.com

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